[心得] 論風險資產的定價原理

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討論串 3
最近一個月來風險市場的波動巨大 許多板友們熱烈討論空頭市場究竟走到哪個階段了 這篇文章主要是提供大家一個討論的框架,看看大家讀完會不會有新的想法 首先,先請大家回頭查查2008年金融危機時,中華電信的走勢,以及大盤的走勢 兩相比較一下,然後思考看看 為什麼中華電信會在大盤初跌時大漲? 又在雷曼破產之後迅速腰斬,接著又提早起漲? 風險資產的價格是 1/(無風險利率+風險貼水) * 預期獲利 當然,因為每個投資者心中的「風險貼水」及「預期獲利」都不相同 自然大家對預期價格的看法就不同,也產生了交易行為 股票的風險貼水又包含了兩個主要部份 一個是對該個股未來獲利波動的預期 一個是對資產價格通縮的預期 為什麼拿中華電信來作討論呢? 因為基本上所有投資人都認為中華電的預期獲利是穩定的 波動主要來自公式裡的前一項 我們回過頭來回答最初的問題:為什麼中華電在2008年的走勢是先漲後跌? 相信敏銳的讀者已有答案了 第一階段由80元漲到100元時,反映的是無風險利率的下降 第二階段不到一個月就從100殺到60時,反映的是風險貼水的急遽上升 其實第二階段才叫作「恐慌」。 單純的價格下跌或者市場波動變大,其實未必是恐慌 很可能是只市場對於「預期獲利波動」的理性反應 風險貼水的急速放大,才叫恐慌 也就是說,2008年的恐慌下殺,其實只持續了短短的三週左右 在雷曼破產之後---對於債務斷鏈、資產價格劇烈通縮的預期,導致恐慌 回過頭來看2020年的這波疫情影響 目前為止反應的都是「預期獲利的波動」而非「金融危機」 因為金融危機、債務斷鏈的預期,快速被FED的超前部署扼殺在搖籃裡了 要注意的是,單只有金融末端的違約,是不足以引起金融危機的 要債務鏈條上的大型金融機構,發生「今天不砍倉明天就破產」的情況,才叫金融危機 這次FED同時向大型金融機構以及債務末端注入無限的流動性 也就打消了短期發生金融危機的風險 也就是說,「疫情恐慌」是非常有限的,很快就被FED打消掉了 只是不同的投資者,對於個股未來獲利的看法分歧,才導致劇烈波動 但市場並沒有預期「資產價格將會劇烈通縮」 最好的證據,就是中華電、Verizon、Amazon的股價 你看Amazon股價還比1月時高呢 請注意,Amazon的低點是在3/16,Verizon是在3/24 分別反映了「無風險利率」及「資產價格通縮預期」的轉折點 當然,因為投資者對於許多公司的「未來獲利預期」看法分歧 有些人認為疫情要持續一年以上,有些人覺得三個月就會緩解 那自然就對合理股價有不同的預期 股市也就有上上下下的波動 特別是在期貨市場--因為各種消息面因素會在現貨交易時間外反應 本篇文章並不是要對短期走勢作預測 而是提出一個風險資產定價的討論框架 在這樣的框架下,我認為市場近期的整理,正好反映了當下疫情的不確定性 1.到底封城有沒有效? 義、西的每日確診進入高原期之後會怎麼走? 2.封城後解封會不會二次爆發? 3.是不是各國都在三個月內像韓國、台灣一樣,達到疫情控制和經濟運作的平衡? 這些問題的答案都會影響市場對於未來股價的看法 而上下整理正好代表了「其實大家意見還很分歧」 -- ※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc), 來自: 220.137.47.50 (臺灣) ※ 文章網址: https://www.ptt.cc/bbs/Stock/M.1586193206.A.733.html
1FZMittermeyer: 每個國家不一樣 美國二次爆發的機率在下降 04/07 01:15
2FZMittermeyer: 為什麼 因為美國正在爆發檢驗能量 04/07 01:15
3FZMittermeyer: 檢驗能量就是真正的法寶 當美國可以達到對所有入境 04/07 01:16
4FZMittermeyer: 者檢驗的時候 他們就可以以精密外科手術的方式 隔離 04/07 01:16
5FZMittermeyer: 掉患者 又能維持經濟運作了 04/07 01:16
6Fminazukimaya: 檢驗要搭配疫調和隔離才能真正阻絕傳播.. 04/07 01:20
7FZMittermeyer: 這不是廢話ㄇ 04/07 01:20
8Fminazukimaya: 疫調需要人手 隔離需要場所和法律.. 04/07 01:20
9FZMittermeyer: 美國什麼都有啊不然咧 04/07 01:20
10Fminazukimaya: 美國目前是沒在進行疫調的 隔離是呼籲性質 04/07 01:21
11FZMittermeyer: 我只能說你多情蒐一點ㄅ 04/07 01:21
12Fkkjjrtlym: 結論是沒有結論嗎 04/07 01:21
13FZMittermeyer: 第一波封城是根本不驗了 無差別鎮壓壓下去 04/07 01:21
14FZMittermeyer: 壓下去之後 第二波用爆起來的能量就能擋掉了 04/07 01:22
15FProjectDK: 還沒結束就說爆發二次機率下降.... 04/07 01:22
16Fwheateardoll: 推 04/07 01:23
17Fminazukimaya: 我的認知是,西岸的地方政府有幾個作得不錯,但整體 04/07 01:23
18FZMittermeyer: 這早就是已知的未知了 封城就是會下降 難道病毒可以 04/07 01:23
19FZMittermeyer: 用心電感應傳播? 04/07 01:23
20Fminazukimaya: 而言美國在疫調和隔離,目前都還離達標很遠 04/07 01:24
21Fminazukimaya: 紐約其實沒有封城,你要從紐約去休士頓是完全可以的 04/07 01:24
22FProjectDK: 還有美國有封城嗎? 04/07 01:24
23Fminazukimaya: 當然未必要完全阻斷人員流動才能控制疫情 這個你可 04/07 01:25
24FProjectDK: 到底在說什麼啊 該情蒐的是你吧 04/07 01:25
25Fminazukimaya: 以有其他看法 我文章說了 正是因為看法分歧才會有波 04/07 01:25
26Fminazukimaya: 動...所以我就不繼續深入這個話題了 04/07 01:26
27FZMittermeyer: 你才完全搞錯 原來是原po回的 嚇死我 怎麼推文和正 04/07 01:26
28FZMittermeyer: 文完全不同水準 還以爲路人 04/07 01:26
29FZMittermeyer: 你講的都是「現在第一波」 你根本沒在預測第二波 04/07 01:26
30FZMittermeyer: 現在第一波是用暴力鎮壓的 一直嚇老百姓叫他們在家 04/07 01:27
31FZMittermeyer: 第一波跟什麼疫調檢驗一點關係都沒有 早就罩不住了 04/07 01:27
32FZMittermeyer: 很明顯的未來是 動員起來的能量 當第一波鎮壓成功後 04/07 01:28
33FZMittermeyer: 再擋第二波可以輕鬆很多 病毒根本無勝算 04/07 01:28
34FZMittermeyer: 而檢驗能量與醫護能量的動員 這是各國不同的 04/07 01:29
35FZMittermeyer: 持有世界最強生物科技力與醫療管理力的美國勝算最大 04/07 01:29
36FZMittermeyer: 其他國家甚至可能要依靠美國出口檢驗產品與管理技術 04/07 01:29
37Fkevinapo: 講了半天 你想表達什麼? 04/07 01:33
38Fkevinapo: 大家意見分歧? 不就有人看多有人看空 04/07 01:34
39Fminazukimaya: 嗯..這篇文章就不是要提預測啊,多空自己決定就好啦 04/07 01:37
40Fminazukimaya: 我是認為這個價格框架,很多板友是沒掌握住的... 04/07 01:37
41Fbitchman911: 我覺得有點道理!我好像被唬住了!應該是多 04/07 01:37
42Fminazukimaya: 所以才會特別提出來講,資產價格是怎麼決定的 04/07 01:38
43Fdonkilu: 檢驗起來了也不可能恢復完全運作啊 04/07 01:39
44Fdonkilu: 娛樂產業隨便爆一波就受不了了 04/07 01:40
45FZMittermeyer: 如果心中沒有圖像的去看一些華盛頓郵報或什麼的視覺 04/07 01:41
46FZMittermeyer: 動態動畫 04/07 01:41
47FZMittermeyer: (1) 第一波已暴力鎮壓 一個國家內幾乎已無感染 04/07 01:42
48FZMittermeyer: (2) 在上述的前提下,在邊境徹底檢驗,就能以外科手 04/07 01:42
49FZMittermeyer: 術的方式,把入境感染者隔離,保持國內運作 04/07 01:42
50FZMittermeyer: 國內可替換為州內 區域內 04/07 01:43
51FZMittermeyer: 這就是就算疫苗也開不出來的簡單征服病毒方式 04/07 01:43
52FProjectDK: 所以zm大的意思是美國現在在實現了暴力鎮壓? 04/07 01:44
53FZMittermeyer: 台灣基本上就是這個套路 只是台灣沒檢驗能量 而是把 04/07 01:44
54FZMittermeyer: 入境者強迫隔離 04/07 01:44
55FProjectDK: 所以很快可以恢復正常狀態? 04/07 01:44
56FProjectDK: 然後不會有二次爆發? 04/07 01:44
57FZMittermeyer: 你到底在說啥 =.= 根本完全沒有基本sense 04/07 01:44
58FZMittermeyer: 你的三個問題完全都沒有切入核心不知道在幹嘛 04/07 01:45
59FProjectDK: 我現在回的都是你說的 04/07 01:45
60FZMittermeyer: 封城和叫所有人在家就是暴力鎮壓 暴力鎮壓註定會成 04/07 01:47
61FZMittermeyer: 功 因為病毒不會心電感應傳播 人反應遲鈍也會慢慢被 04/07 01:47
62FZMittermeyer: 嚇死 04/07 01:47
63FZMittermeyer: 這件事市場早就沒疑問了 是隨時間經過在逐漸開獎 04/07 01:48
64FZMittermeyer: 今天紐約州檢驗比昨天少就隨便漲一發900試試 04/07 01:48
65FProjectDK: 能實現暴力鎮壓的國家好像沒幾個 04/07 01:49
66FZMittermeyer: 預測未來專注的是方向的向量 啊人類就是愈來愈狀況 04/07 01:50
67FZMittermeyer: 內 而不是愈來愈狀況外 狀況內的速度比較慢 還是在 04/07 01:50
68FZMittermeyer: 狀況內 而不是往狀況外的那一方飄去 不要搞錯 04/07 01:50
69FZMittermeyer: 你搞錯這個方向 就會和時間成為敵人 04/07 01:51
70FProjectDK: 時間不會成為我的敵人 但也不會成為誰的朋友 04/07 01:54
71FProjectDK: 他只會不斷的走 04/07 01:54
72FZMittermeyer: -.- 投資就是和時間成為朋友 先搞清楚時間趨勢的方 04/07 01:56
73FZMittermeyer: 向 然後躺在那裡收成 04/07 01:57
74Fccps0711: 感謝分享看法 尤其是用amz跟電信商來當分析資金成本 04/07 02:00
75Fccps0711: 跟通縮恐慌的標的 04/07 02:00
76Fclark0816: 你用的是資本資產定價模型。CAPM 04/07 02:04
77FLuismth: 這篇寫得非常好 04/07 02:34
78Fgoodid520: 為什模我軟體上面看不見中華電在2008年有100元 04/07 04:15
79Fgoodid520: 中華電蛇模時候從80元漲到100元?你的2008和大家2008 04/07 04:15
80Fgoodid520: 依樣嗎 04/07 04:16
81Fgoodid520: 要寫分析文連最基礎的價格都亂寫 論文有發過嗎 04/07 04:16
82Fminazukimaya: 喔對耶我沒校稿 文中的60/80/100應為40/60/80 04/07 04:32
83Fminazukimaya: 數字上可能有出入,不過走勢是先漲再跌的 04/07 04:33
84FRLH: 有道理 04/07 06:02
85FAboveTheRim: 資產價格"通縮"是三小??? 利率降這麼低 還通縮咧 04/07 07:04
86Flouisp: 邏輯思考力 04/07 08:40
87Fjagger: 推 04/07 08:55
88Flalacos123: 我一直聽不懂ZM大說的@@" 美國現在有像武漢一樣直 04/07 08:55
89Flalacos123: 接堵死不讓人出家門 ?有讓人不出城? 04/07 08:55
90Fgothmog: 好文 推一下 04/07 09:22
91Fsmallx4321: 好文推 04/07 09:45
92FBenetnasch: 定價原理有文獻可以翻,光是交易市場來說,市場永 04/07 21:14
93FBenetnasch: 遠都是對的,只是變數修正而已 04/07 21:14
94FBenetnasch: 把死人疾病放進變數,比不上法人倒閉影響的大 04/07 21:15

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